资本市场“审美”之变：硬科技成定价锚

2018年6月，宁德时代在创业板上市；2026年4月，宁德时代市值已站上2万亿元……不过数年，A股“市值前十”被硬科技重新排序，金融与周期个股权重被稀释。

资本市场的“审美”随之位移:在规模与利润的“传统滤镜”外，多了一层看研发、看壁垒、看卡位的“专业镜片”。受访研究人士坦言:“在资本市场的语言体系里，这就是一场价值重估。”当算力成为生产要素，当技术走出实验室，市场正逐渐将硬科技作为定价锚。当然，硬科技企业在享受高估值的同时，投资者也要警惕非理性炒作，更要区分何为真创新，谁是伪概念。

市值版图嬗变:谁在主导定价权

“虽然是芯片企业，但我们致力于为整个科技产业生态服务。”在位于上海张江科学城内的上海科技投资大厦办公地，海光信息副总裁应志伟向中国证券报记者阐释了公司内生安全的技术路径:“公司将密码技术、机密计算、可信计算与漏洞防御能力深度融合，形成全栈安全体系，为大模型训练、云计算提供底层可信支撑。”

这样的企业登上A股舞台中央，本身就在改写市场的定价逻辑。翻看A股“千亿市值俱乐部”名单，变化肉眼可见。回望2016年6月16日，A股“市值前十”几乎被金融股牢牢占据。十年后的2026年6月16日，这一榜单已悄然生变:宁德时代、工业富联闯入前十。传统金融与周期板块个股的权重下降。

这不仅是个股座次的更迭，更是产业结构的深层变迁。资本市场正在用市值占比的移形换位，确认新质生产力的核心定价权。

科创板与创业板的扩容，源源不断地为这场价值更迭输送“活水”。截至2026年6月16日，科创板上市公司达609家，总市值突破14万亿元。在当前A股千亿乃至万亿市值公司阵营中，寒武纪、海光信息、中芯国际、盛合晶微等科创板公司，以及宁德时代、中际旭创、新易盛、胜宏科技等创业板公司稳稳在列。这并非点石成金的魔法。安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉道出关键:这本质上是经济从要素驱动向创新驱动转型的必然投射。“中国资本市场正行进在变革之路上。”汤哲辉说。

谈及资本市场为何持续聚焦科技，国泰海通证券研究所策略分析师苏徽给出三重宏观注解:其一，资本市场改革全面深化，极大改善了硬科技初创企业的投融资生态；其二，人工智能作为新一轮产业革命的引擎，动能强劲、辐射领域空前广阔；其三，在全球产业链深度重构的背景下，中国对自主创新潜力的深挖，为抢占产业制高点夯实了根基。

从故事走向业绩:验证硬科技成色

2025年，对于百济神州、寒武纪、诺诚健华等6家科创成长层企业来说，是具有里程碑意义的一年。这一年，他们首次实现盈利，成为首批科创成长层“毕业生”。

“2025年，在公司成立十周年之际，我们实现扭亏为盈，净利润达到6.4亿元，且后续几年能够持续。”诺诚健华创始人、董事长兼CEO崔霁松表示，支撑这份信心的，是商业化与研发的“双轮驱动”。

视线转向人工智能产业链，类似的业绩兑现故事也在上演。作为科创板核心产业集群，集成电路板块已汇聚129家企业。2025年，这129家公司合计实现营收3718.51亿元，同比增长25.4%；净利润287.83亿元，同比大幅增长86.3%。

在这股浪潮中，底层架构创新者尤为耀眼。摩尔线程联合创始人周苑道出关键:“创业之初，我们并非先设计产品，而是先设计计算架构，目标是让基于国外芯片的生态能以更低代价迁移到本土平台。”

存储赛道则演绎着需求爆发的故事。佰维存储2026年一季度AI新兴端侧收入超11亿元，相较过去呈指数级增长。“公司主力产品已规划至2027年至2028年，同时正在加大布局门槛更高、验证周期更长的企业级数据中心存储。”佰维存储总经理何瀚透露，该领域虽壁垒坚固，但公司目前已取得不错进展。

“今年财报季，科技行业公司的业绩改善与股价表现的相关性增强，在近十年极为罕见。”东方证券研究所策略首席分析师张陈说，这折射出资本市场对硬科技盈利修复与产业链竞争力的高度认可。

科创成长层正是这一转折的最佳样本——资本市场服务科技创新正从关于未来的许诺，落地为关于当下的现实。

不仅是硬科技业绩逐步得到验证，传统行业的创新升级也同样精彩。东方电气自主研制首款15兆瓦等级纯氢燃气轮机G15H，填补我国氢能装备领域技术空白；国机重装成功研制全球最大机械式168MN热模锻压力机，为汽车、航天、电子等高端制造提供硬核装备支撑；宝钢股份C308机组控制系统实现全栈国产化和“智造”跃升，无取向硅钢B50AM250等6项产品完成全球首发。

重构估值坐标:寻找成长共识公约数

估值逻辑重构的同时，市场对科技股估值是否过高的争论也随之升温。部分机构认为，在AI科技革命带动下相关板块将逐步释放业绩，高估值会得到消化；另一部分保守投资者则警示存在泡沫破裂的风险。

对于这一争议，受访的多位专家均强调:高估值不一定等同于泡沫，但警惕非理性炒作是必要的。

“早期科技股的高估值本质是市场把企业未来数年的成长收益提前折现定价，百倍市盈率并不必然等于非理性泡沫，相关标的溢价更多依托的是硬核技术与落地预期。”在德勤中国合伙人、上海德勤资产评估有限公司总经理王绚看来，要警惕仅凭概念炒作抬升的估值，泡沫破裂的风险较大。

从市场分歧来看，如何给高成长甚至尚未盈利的硬科技企业估值，是投资者面临的共性难题。

“关键要看从技术壁垒到商业变现的可实现性，重点核查研发投入到核心专利的转化率，产品量产能力及爬坡进度，头部客户订单及规模，主业营收占比等。”王绚告诉记者，所谓卡位价值，不局限于当期盈利的高低，而是看一家硬科技公司是否占据了一个未来必争之地的“咽喉要道”并且构建了护城河。

在如何构建适配硬科技估值坐标系这一问题上，汤哲辉观察到，AI、硬科技等主线虽已凝聚共识，部分溢价集中在算力、半导体等上游龙头，但对中下游应用及中小市值公司的挖掘仍显不足，全面认知尚待形成。

“必须跳出市盈率单一静态框架，构建适配硬科技特性的估值体系。”汤哲辉说，这并非抛弃财务数据，而是承认单一标尺的局限，转而寻求更能反映硬核资产全貌的定价坐标。

正如多位受访人士所提示的，给硬科技更高的估值容忍度，不等于放弃估值纪律；用“含科量”替代市盈率作为定价锚，前提是“科”字必须经得起检验。当越来越多的“宁德时代”“寒武纪”“海光信息”用硬核实力说话，硬科技站上舞台中央便水到渠成。真正有生命力的价值重估，并非共识达成的那一瞬，而是争议与验证反复拉锯后最终校准的那个坐标。

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