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“三一系”又一公司上市,风电整机厂商黑马三一重能:装机量排名垫底,市值却

2022-11-24 17:27来源:证券之星  

在科创板上市,成为除$电气风电外,第二家在科创板上市的风机制造商SH)$

而且三一重工是曾经登顶中国首富的实控人梁稳根控制的,除了$三一重工$和$三一国际(00631HK)$,三一第三家上市公司

此外,梁稳根之子控制的舒根互联网也于最近几天提交材料,启动在科创板的IPO进程如果成功发行,梁家将拥有四家上市公司,它们的价值会是多少

想到这里,风云君不争气的留下了羡慕嫉妒恨的眼泪。

一是与市场地位极不相符的市场价值

在风电市场风生水起的情况下,三一重工此时上市也算是一个不错的价格。

公司计划募集资金30.3亿元,实际募集资金54.7亿元,超募81%而且上市首日,公司股价收涨37.45%,市值达到482亿元,在上市整机厂商中排名第三

对比市值排名,公司在2021年中国市场主要风机厂商新增装机容量排名中仅列第八位,在五家上市厂商中也是排名最后,而$金风科技$,袁晶能源和$杨明智能(601615SH)$一直排名前三

对应装机量,三一重工在五家上市厂商中营收最低。

但在如此激烈的竞争中,三一重工的排名最近几年来不断上升,从2017年的第11位上升到目前的第8位,市场份额也从2.1%上升到5.7%其中,2021年,三一重工在陆上风电新增装机容量排名中位列第五,占比7.7%,是风机行业的一匹黑马

据统计,中国前十大风机企业的新增装机市场份额已从2013年的77.8%上升至2021年的95.1%,呈现出市场集中度不断提高,行业竞争日趋激烈的总体趋势。

那么三一重能是从哪家厂商那里抢食的呢。

可以看到,行业老大金风科技的市场份额已经从2017年的26.6%下降到2021年的20.4%。

那么,公司能获得与其市场地位不符的市值,是因为市场投机吗还是真的独一无二

事不宜迟,我们开始吧。

2.受益于陆上风力发电抢潮,业绩突飞猛进。

风电行业分为陆上风电和海上风电,其发展受国家补贴等政策影响较大,导致每年新增装机容量不同。

2020年和2021年分别是陆上风电和海上风电项目享受电价补贴的最后一年,客观上导致2020年和2021年分别成为我国陆上风电和海上风电的抢年份。

其中,2021年,我国新增海上风电并网装机容量达到16.90GW,同比增长超过452%,2020年,中国新增陆上风电并网装机容量68.63GW,同比增长124%。

都创历史新高,都不负抢这两个字。

可是之后,抢2021年后,风电在路上的发展并没有停止。

作为中国陆上风电进入全面平价阶段的第一年,2021年中国陆上风电新增竞价规模受到需求和经济效益的双重巨大刺激,超过57.85GW,成为中国风电发展史上竞价规模最高的一年。

不过,毕竟没有补贴,新项目也不用急实施周期等因素使得2021年陆上风电新增并网容量仅为30.67GW,比2020年下降55%,但仍高于2019年

三一目前的业务只涉及陆上风电,不涉及海上风电,所以业绩与陆上风电整体发展有很强的相关性。

2017年和2018年,公司归母净利润为负,分别为—2.5亿和—3.4亿2019年第四季度,陆上风电开始,抢潮来了,公司全年归母净利润勉强扭亏为盈,达到1.3亿

2020年受陆上风电抢浪潮的结果是,公司业绩突飞猛进,营收达到93.1亿,同比增长超过5倍,归母净利润也大幅回调,达到13.7亿,是2019年1.3亿的十倍。

2021年,公司实现营收和净利润分别为101.8亿和15.9亿,同比分别增长9%和16%,也算是守住了2020年抢到的业绩。

所以可以说2020年是公司Rdquo这一年也是公司发财的一年。

因为之前几年的亏损导致公司在2017—19年期间资不抵债,资产负债率超过110%,2019年在15家自热股东将其对公司的18亿债权转为股权后,公司得以度过寒冬。

如今,公司资产负债率逐年下降,2021年底达到76%,与同行业公司相差不远。

大型风力发电机组是进一步降低风力发电电力成本的重要技术趋势2021年,整机公开市场共推出46款陆基新机型,其中单机容量在4 ~ 5~6MW之间的占35%,单机容量在5 ~ 6MW之间的占35%,单机容量大于6MW的占13%

从公司销售的风扇功率来看,2020年及之前公司销售的主力机型均为2.5MW及以下的风扇,销量占比超过三分之二。

3.XMW粉丝在2020年首次销售,当年占比20%,次年成为主要销售机型,占比55%同时,公司4款以上的车型XMW在2021年首次售出,占比11%

可以看出,公司从2020年开始就可以实现业绩大变脸,除了抢浪潮的原因还得益于该公司更高功率风力涡轮机的准确引入。

但与同行相比,公司大型产品问世较晚,其中金风科技和杨明智能早在2019年就已经分别实现了4.0MW和5.0MW的陆上风电机组,4电动风力发电的x系列陆上风力涡轮机也于2020年出售

不过,赶早不如赶巧公司在2020年和2021年推出的大尺寸产品使其赶上了陆上风电的抢等待景气周期,业绩起飞

三。技术水平比较

说到风力发电技术,这是中国从介绍To 自主创新艰难的道路。

三一能源的部分风机技术是2016年通过与世界著名的风机设计公司Aerodyn合作开发的起初,它直接购买了其2.0MW和3.0MW风机设计的非独家使用权和二次开发权,并通过吸收,改进和二次开发形成了自己的产品

同样,2017年,三一重工与全球领先的风机叶片设计公司Windnovation签署了63.5m风机叶片设计开发技术许可协议,全方位吸收转化其技术,建立了公司的叶片设计能力。

随后,经过技术迭代和发展,三一重工逐渐形成了自己的技术体系公司表示,自2020年起,不再涉及与Aerodyn和Windnovation合作开发的相关技术目前,公司的核心技术系统有4个XMW—6XMW型号都是自主研发的

事实上,同行业的大部分风机厂商也在走这条路。

其中,杨明智能,联合动力,电气风电,海上风电,华谊电气等整机厂商通过引进Aerodyn技术或联合设计模式进行了R&D合作,电风力发电的风力发电机技术来自西门子。

来自介绍To 自主创新中国风电技术已经进入高速发展过程,但未来能否像高铁技术一样引领世界,还要看未来的研发。

从绝对规模来看,老大哥金风科技的R&D投资遥遥领先,2021年超过20亿排名第二的杨明智能勉强达到10亿的门槛,也就是10.5亿电气风电,大云股份,三一重工都在10亿以下,三一重工规模最小

从R&D投资收入占比来看,三一重工拔得头筹,2021年为5.3%,高于其他四家公司的4%左右。

而且,在资本化安排上,除了科技创新板中的三一重工和电气风电,其他三家公司均有不同程度的R&D投资资本化。

而且三一重工在本次IPO项目中的新产品新技术开发项目,也是投资额最大的项目。

可以看出,作为行业的小弟,三一重工还是非常重视R&D投资的,这可能也是公司能在众多老机厂商中脱颖而出的原因之一。

四。核心部件自供,毛利率高

关于三一能源还有一点值得一提的是,其毛利率明显高于同行。

2017—21年,公司毛利率一直维持在30%左右虽然2019年以来有所下降,但仍显著高于行业平均水平5个百分点以上

其中,主营业务为风扇及配件业务2019—21年,三一重工占比超过25%,高于行业平均水平8%

毛利率高于同行主要有两个原因。

一方面,产业链布局不同原材料占风机运行成本的90%以上,主要采购同行业的风机零部件自主生产核心零部件的企业只有三一重工和杨明智能

其中,三一重工的大部分叶片和发电机都可以自产,并且从2020年第四季度开始,公司的叶片除了自用外首次实现销售。

叶片作为风机设备的重要组成部分,其成本约占整机的25%根据风机叶片销售公司$ Sinoma Technology披露的叶片销售收入和销售能力,若以公司自产叶片的单位营业成本计算,2019—21年公司自产叶片可分别对公司风机销售毛利贡献5.1%,7.6%和2.9%

目前,我国风力发电机组部件国产化趋势显著,叶片,齿轮箱,发电机等重要部件已实现国产化但从整个行业来看,高端轴承,变流器核心部件,变桨控制系统核心部件仍然高度依赖进口

另一方面,较高的毛利率是由于市场环境的影响2017年下半年至2019年初,风电行业景气度下降,期间风机价格持续走低可是,金风科技和大云有限公司在2019年和2020年实施了早期低价订单,导致毛利率较低

由于三一重工在2019年前后是行业的小弟,市场份额较低,因此签约较少,成功避开了行业的疲软周期,直接进入了2019年四季度以来的行业上行周期。

这叫什么早抓不如巧抓

当然,伴随着行业内其他企业前期低价订单的清仓,2021年风扇业务的毛利率有不同程度的提升。

三一重工作为行业小弟,未来能否保持较高的毛利率,除了自产零部件的布局,还取决于其大尺寸风扇的R&D能力。

动词 (verb的缩写)向下游电站业务拓展

风机企业向下游电站客户销售风机时,往往需要同时提供风电建设服务和风电场运营管理服务因此,他们完全有能力将自己建设运营的风电场向下游拓展,通过对外售电获得收入,或者在转让收入可观的情况下对外转让

因此,各风机企业也不同程度地拥有电费收入或出售电站的投资收益。

比如三一重工2021年实现营收和营业利润分别为6.2亿和4.6亿,毛利率保持在70%以上同时,2021年出售电站的投资收益达到4.4亿,这意味着电站业务的利润依然可观

但是投资建设电站的缺点在于前期需要投入更多的资金2019—21年,公司资本支出分别为15.1亿,26.0亿,19.0亿,全部主要用于风电场项目建设其中资本支出过亿的风电场建设13个,累计金额41.9亿

这也导致公司整机销售业务实现的现金流基本不够用除2019年外,其他年份公司自由现金流均为负值

业内其他企业也有类似情况老大哥金风科技的资本支出更是可圈可点,杨明智能的资本支出最近几年来也快速增长

相应的,所有风机企业都有不同规模的有息负债与资本支出相对应的是,金风科技的有息负债规模在同业中排名第一,三一重工排名第三

同时,金风科技的有息负债率也是行业最高的,一直在20%以上三一重工的有息负债率在2020年和2021年大幅上升,分别为18%和23%

但是,盈利才是王道伴随着2020年和2021年公司利润的大幅增长,公司的利息保障比例也大幅提高,分别为39倍和24倍,更加安全

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从一个名不见经传的小弟,到风电新增装机第八,陆上风电新增装机第五,三一重工可以算是整个风电行业的一匹黑马。

与可比公司相比,三一重工的劣势在于规模小,大型产品生产相对滞后,业务仅涉及陆上风电业务优势在于其对叶片,发电机关键零部件,风机的布局,一体化优势使得其毛利率相对较高

因此,三一重工净利润排名第三,这可能是公司获得第三市值的原因之一,尽管其营收在上市整机企业中垫底。

但是,科创板次新股的溢价风险也值得考虑。

责任编辑:叶知秋

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